煤炭行业景气度上行，新增产能与煤矿智能化带来增量市场空间。自去年下半年以来，供需缺口致煤炭价格攀升，煤炭行业景气度及资本开支上行。据我们测算，2022-2025年新增需求带来煤炭综采设备合计市场空间约156亿元，相比此前高出近百亿市场空间。而2022-2025年智能化对应市场空间约为246-268亿元，平均每年煤矿智能化改造对应市场空间为60-70亿元。
液压支架龙头地位稳固，煤机板块总实力慢慢地加强。液压支架是综采设备中使用量、价值量最大的机械设备。据我们测算，2021年液压支架市场空间约为217亿元。目前液压支架中低端市场之间的竞争激烈，高端市场高度垄断。据中金普华产业研究院数据，郑煤机在液压支架市场的占有率约为25%，在高端液压支架的市场占有率达到60%以上。目前，全球6米以上高可靠性强力大采高支架，皆由公司率先研制成功并投入工业应用，创造多项“世界第一”。此外，公司还深入布局刮板输送机，并合资组建参股公司开展采煤机制造业务，煤机板块总实力不断增强。
电液控系统龙头，以智能驱动成套化发展。液压支架电液控制管理系统是煤矿综采工作面自动化控制管理系统的核心，是对液压支架实施多功能、高效率、自动化控制的成套设备。公司以电液控系统为核心，驱动产品成套话发展，推出智能化成套工作面解决方案。据公司2021年年报，目前公司工业网络站点平台通过第三方测评，接入智能化煤矿综采工作面超过100个，2021年智能化工作面推广市场占比41%,稳居行业前列。作为电液控系统有突出贡献的公司，公司有望充分受益于智能化改造浪潮。
亚新科启动人机一体化智能系统增扩产项目，稳步推进新能源战略。公司于2017年3月完成对亚新科集团部分资产收购，形成煤机、汽零双主业布局。虽然国五换国六导致商用车业务短期承压。但公司在排放升级中抢占技术与市场先机，亚新科双环、亚新科山西陆续启动智能制增扩产项目，向高端化转型。此外，公司也努力开拓新能源汽车降噪减振、密封商品市场，成功进入小鹏、蔚来、东风、比亚迪等客户供应链体系，2021年形成出售的收益7700万元，未来新能源业务有望继续保持高速增长。
重组降本奏效，SEG扭亏为盈，业绩释放在即。2018年1月，公司完成对德国博世起动机与发电机全球事业部收购，逐步扩大汽零板块布局。经过数年重组降本工作，2021年SEG实现扭亏为盈（剔除重组费用后）。经测算，重组完成后SEG2022年及以后年份预计每年将较重组前节省人力成本约7500万欧元，未来盈利能力、财务情况有望显著改善，将从增长驱动型企业向盈利驱动型企业转变。
投资建议：公司作为液压支架有突出贡献的公司，将充分受益新增产能及煤矿智能化浪潮，预计公司2022-2024年实现归母净利润24.71、30.70、36.34亿元，对应EPS分别为1.39、1.73、2.04元/股，PE为9、7、6倍，维持“推荐”评级。
风险提示：原材料价格波动风险、经济政策风险，煤矿智能化不达预期风险、重卡行业波动风险、海外市场运营及汇率风险
